硅谷銀行の破綻！USDC のアンカー解除！今日は本当に驚きました。硅谷銀行の問題が市場で大きな恐慌を引き起こし、誰かが 200 万ドルの LP を 0.05U で売却するほど驚いています。なぜドルの利上げが硅谷銀行を窮地に追い込むのか、菠菜がその理由について話しましょう。個人の認識に限られており、誤りがあれば指摘してください。
まず、硅谷銀行について紹介します。これは、主に科学技術、生命科学、ヘルスケア、高級消費財、プライベートエクイティおよびベンチャーキャピタル（PE / VC）などの分野のスタートアップ企業に資金調達などの金融サービスを提供する上場銀行です。このようなスタートアップ企業の特徴は、流動性に比較的依存していることです。
そして、新型コロナウイルスの流行中、連邦準備制度理事会（FRB）は無制限の量的緩和（QE）を開始し、お金の印刷を止めることができなくなりました。市場には流動性が氾濫し、市場の感情が非常に高まりました。私たちはビットコインが 6 万ドルに急騰する様子を目撃しました。このような背景の中で、このような科学技術のスタートアップ企業は大量の資金調達を容易にする傾向があります。そして、その資金の大部分は硅谷銀行に預けられます。そのため、硅谷銀行には多額の預金が生まれます。
銀行にとって、顧客の預金は負債です。銀行は利息を支払わなければならないため、通常、差し引き利息を得るためにお金を貸し出します。しかし、当時のような大量の資金を貸し出すことができなかったため、このような大量の資金を放置することはできませんでした。そのため、硅谷銀行はアメリカ国債と抵当証券（MBS）を購入することを決定しました。理論的には、このような配置は問題ありませんが、問題はどこにあるのでしょうか？
問題は、硅谷銀行が無謀であることです。資産の配置を呼び出すことができないため、直接オールインしました。十分な流動性資金を残さなかったのです。その後、連邦準備制度理事会が利上げと縮小を続けるにつれて、市場のお金はますます少なくなり、投資熱も冷め始めました。私たちは暗号市場が熊市に入ったことも目撃しました。したがって、科学技術のスタートアップ企業にとって、生き残るためには流動性資金が必要であり、銀行から資金を引き出す需要もますます増えています。
引き出しの需要の増加により、硅谷銀行の流動性危機が引き起こされました。硅谷銀行は手持ちの債券を売却して流動性資金を得ることを開始しましたが、ドルの利上げがあまりにも激しすぎたため、硅谷銀行の手持ちの債券価格が大幅に下落し、損失を出すことになりました。
硅谷銀行が債券を安売りした後、投資家たちは非常に敏感になりました。あなたが銀行が 18 億ドルの損失を出して債券を売却するのを見たら、あなたはどうしますか？もちろん、銀行に何か問題があると考えて、株を売って避難するでしょう。そのため、これらの人々は非常に速く逃げ出しました。その結果、硅谷銀行の株価は 60％下落しました。
その後の展開は、株価の急落によって引き起こされる市場の恐慌、銀行の引き出しを引き起こし、最終的に硅谷銀行の破綻につながりました。多くの有名な機関が硅谷銀行に資金を預けていましたが、その中には USDC の発行元である Circle も含まれていました。その結果、USDC がアンカー解除され、Uniswap、Curve などのプールは完全に排水され、200 万ドルの LP が 0.05U に交換されるという事件が発生しました。
では、なぜ連邦準備制度理事会の利上げが債券価格の下落につながるのでしょうか？
これには、連邦準備制度理事会が利率をどのように制御しているかという点について話す必要があります。まず、債券の知識がある場合、債券価格と利率は負の相関関係にあることを知っているはずです。しかし、なぜ債券価格が低いほど利率が高くなるのでしょうか？なぜ債券価格が高いほど利率が低くなるのでしょうか？なぜ市場はアメリカの 10 年国債利率に注目しているのでしょうか？
まず、利率には参照性と伝達性という特徴があります。これはどういう意味でしょうか？まず、借り手のリスクに関連することを知っているはずです。この世界で最も安全な借り手は誰でしょうか？答えは連邦準備制度理事会です。連邦準備制度理事会からお金を借りることは、現在の世界で最も安全な方法です。したがって、アメリカ国債利率は無リスク利率とも呼ばれることがあります。
したがって、他の人にお金を貸す場合、最も安全な利率を参考にして、その上に利率を加えて貸すことが一般的です。もし、他の人に貸す利息がアメリカ国債の利息よりも低い場合、貸す意味がありますか？みんなは無リスク利率を参考にし、利率の変動に応じて行動を変える傾向があります。これが参照性と伝達性です。
つまり、利率を制御することで、利率の伝達性を通じて市場の行動に影響を与えることができます。無リスク利率がアメリカ国債利率を基準としていることを知っているので、連邦準備制度理事会は利上げや利下げを実現するために国債を操作して利率を操作しているわけではありません。では、具体的にどのように実施されるのでしょうか？
例えば、菠菜が手に持っているのは、10 年間で 1000 ドルの額面価値を持ち、年間 10％の利率を持つアメリカ国債です。毎年 100 ドルの利息がもらえます。理論的には、10 年間で 10 回の配当を受け取ることができ、合計で 1000 ドルの収益を得ることができます。しかし、1 年後、財布が盗まれて一文無しになり、お金が必要になりました。そこで、手持ちの債券を売ることを選択しました。この時点で、私はすでに 100 ドルの配当を受け取っています。
しかし、この時点で市場には新たに発行された債券の利率が既に 50％に達しています。1000 ドルの債券は年間 500 ドルの利息をもらえるようになりました。私の債券の利息はわずか 10％ですので、売却するためには損をするしかありません。さらに、私の債券を買ってくれる相手を見つける必要があります。そこで、この時点で誰かが私の債券を買いたいと言ってきたとしましょう。
新しい債券の利率が私の 10％よりもはるかに高いため、その人は 1000 ドルの額面価値の債券を 200 ドルで買い取ると申し出ました。したがって、私の債券は 9 年後に満期を迎え、1000 + 900 = 1900 ドルを受け取ることができます。彼は 85％の実質利率収益を得ることができますが、私は飢え死にする前に何とか食べ物を手に入れるために損切りしなければなりません。
ですので、気づきましたか？額面価値が 1000 ドルであるにもかかわらず、私は市場で 200 ドル程度しか売ることができません。私の債券の市場価格が低くなったため、相手はより高い実質利率収益を得ることができるのです。これが「債券価格と利率の負の相関関係」ということです。ここでの価格と利率は市場価格と実質利率（effective rate）を指し、額面価格と利率（Nominal Rate）を指すものではありません。
そして、10 年間のアメリカ国債は、期間が適度で取引回数が非常に多いため、実質利回りは市場の利率変動の基準となります。したがって、連邦準備制度理事会が国債の市場価格に影響を与えることができれば、間接的に市場の利率に影響を与えることができるのです。
債券価格の変動要因は、市場の供給と需要の関係、満期日、格付けなどがあります。したがって、連邦準備制度理事会が利率に影響を与える主な手段は、市場の供給と需要の関係に影響を与えるため、債券市場で債券を購入または売却することです。これは公開市場操作（Open Market Operation）と呼ばれています。
したがって、連邦準備制度理事会が利下げや無制限の量的緩和（QE）を実施する際、直接お金を人々に配るのではなく、債券市場で大量に購入するのです。お金はすべて印刷されたものですから、市場には大きな買い手が現れ、債券市場では誰でも受け入れることができます。その結果、債券市場の価格が上がり、利率が低下し、利下げが実現します。
そして、現在の市場の背景に戻ると、連邦準備制度理事会が利上げを続けることは、実際には国債を売却し続けることを意味します。市場で売却される国債が増えれば、国債の価格が下がり、利率が上昇し、利上げが実現します。もちろん、連邦準備制度理事会が利率を制御する手段はこれだけではありませんが、菠菜はここでは主にこれについて説明しました。では、硅谷銀行の状況を見てみましょう。
報道によると、硅谷銀行の株価急落前に、銀行は実際に債券ポートフォリオを安売りしました。母体である SVB の報告書によれば、この 210 億ドルの債券ポートフォリオの利率は 1.79％で、期間は 3.6 年です。しかし、現在、アメリカの 3 年国債利回りは既に 4.7％に達しており、3.6 年の期間など、非標準的な期間は売りにくいです。これが硅谷銀行が債券を売却して 18 億ドルの損失を出した理由です。
したがって、硅谷銀行の破綻は完全に自己責任です。債券をオールインしてしまいました。アメリカの利上げはなかなか終わりません。また、今回のステーブルコインの脱落は、米ドルステーブルコインシステムのリスクを反映しています。ステーブルコインは本質的には中央集権的なものであり、USDC が崩壊すれば、DAI や FRAX なども崩壊するでしょう。私たちはサトシ・ナカモトがビットコインの創世ブロックに残した言葉の意味について真剣に考えるべきです。