作者 | 菠菜菠菜
Twitter | @wzxznl
百億市值のステーブルコイン BUSD が閉鎖される？アメリカの暗号通貨業界への影響力はどれくらい？BUSD の閉鎖は何を意味するのか？ステーブルコインの重要性はどれくらい？ステーブルコインの存在意義は何か？菠菜がステーブルコインについて話しましょう。ステーブルコインについてもっと深く理解してもらえるように願っています。
以下の内容は個人の意見と認識であり、間違いや異なる意見があればいつでも提案してください。
オリジナルのリンク：
⇒ ステーブルコイン：暗号通貨に欠かせない資産
暗号通貨の世界で、最も多くの人々が所有し、最も広く使用されているものは何でしょうか？ビットコイン？イーサリアム？いずれも違います。それはステーブルコインで、一般的には「U」と呼ばれています。
新しい人が暗号通貨を買おうとするとき、まず何をするでしょうか？取引所で U を買います。
市場が下落すると思われるとき、一般的には何をしますか？手持ちのコインを U に交換して避難します。
価格が急騰したとき、一般的には何をしますか？手持ちのコインを U に売却します。
暗号通貨の世界では、ステーブルコインが不可欠の存在ですが、皆さんはステーブルコインについて本当に理解していますか？ステーブルコインがなぜ「安定」しているのか？ステーブルコインの存在意義は何か？
菠菜がこれらの質問に答え、その後で BUSD について話しましょう。
⇒ ステーブルコインの意義
まず、ステーブルコインの存在意義について話しましょう。まずはステーブルコインの存在しない暗号通貨の世界を想像してみてください。
もしステーブルコインが存在しない場合、法定通貨でビットコインを購入したい場合、購入手続きは次のようになるかもしれません：売り手が受け取りチャネルを提供する - 私が売り手の受け取りチャネルに送金する - 私がウォレットアドレスを提供する - 売り手がビットコインを私のアドレスに送金する。この一連の手続きには 10 分以上、場合によっては数十分以上かかることがあります。ビットコインの送金確認には少なくとも 10 分かかります（1 つのブロックの確認には 10 分かかります）。オフチェーン取引の場合、逃亡リスクに遭遇する可能性もあり、暗号資産の高いボラティリティの特性から、数分以内に激しい変動が発生する可能性もあります。たとえば、1 万ドルをビットコインで購入した場合、手元に届いたときには 8000 ドルに下落しているかもしれません。待ち時間が長く、不安定な要素が多く存在します。機関投資家にとっては、適切な取引相手を見つけることが困難になり、売却する場合も非常に面倒です。
一方、ステーブルコインがあれば、法定通貨をステーブルコインに交換してウォレットに保管することができます。ステーブルコインは低ボラティリティの価値の媒体として機能し、取引プラットフォームで他の暗号資産との交換取引をいつでも行うことができます。異なるボラティリティを持つ暗号資産間には、安定した取引媒体が存在し、機関投資家にとっても安全で安定した媒体が提供されます。これにより、暗号市場全体に安全な価値の媒体が提供され、より大きな資金を受け入れることができます。
⇒ ステーブルコインの内部的な違い
では、ステーブルコインはどのようにして「安定」しているのでしょうか？一般的に話される中央集権型ステーブルコインと非中央集権型ステーブルコインにはどのような違いがあるのでしょうか？
まず、最も重要な中央集権型ステーブルコインについて話しましょう：
中央集権型ステーブルコインは、中央集権的な発行機関によってオフチェーンの資産担保で発行される暗号資産です。簡単に言えば、機関が銀行に預けたドルと同じ額のステーブルコインをチェーン上で発行するということです。
USDT、USDC、そして今回の主役である BUSD など、これらの 3 つのステーブルコインがステーブルコイン市場の大部分を占めています。これらのステーブルコインは、機関が手元のドルに対して 1:1 の交換を保証することで「安定」しているため、なぜ中央集権型ステーブルコインが「安定」しているのかがわかります。
非中央集権型ステーブルコイン
非中央集権型ステーブルコインについては、菠菜はスマートコントラクトによって生成されるステーブルコインであり、中央集権的な機関ではなく、超過担保ステーブルコインとアルゴリズムステーブルコイン（崩壊した UST など）に分類されると考えています。もちろん、超過担保 + アルゴリズムのステーブルコインもありますが、菠菜は主に超過担保ステーブルコインに焦点を当てます。有名な DAI や今後登場する GHO や crvUSD などは、超過担保ステーブルコインに属します。
超過担保ステーブルコインは、超過担保が必要なステーブルコインです。たとえば、MakerDAO では、100 ドル相当のイーサリアムを担保にして 65 ドル相当の DAI を生成し、スマートコントラクトによる清算とガバナンスを行います。中央集権型ステーブルコインと非中央集権型ステーブルコインの違いは、発行主体が異なるだけでなく、機能と役割も異なるということです。
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違い 1：中央集権型ステーブルコインの発行は、外部の世界から本物のお金が暗号通貨の世界に流入し、資金規模が拡大することを意味します（担保がある場合）。一方、非中央集権型ステーブルコインの発行は、現時点では市場規模の拡大にはつながりません。これは生成方法に関連しています。超過担保ステーブルコインは、担保物の流動性をロックして生成されるため、外部の世界から暗号通貨の世界に資金が流入するものではありません。
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違い 2：中央集権型ステーブルコインは、中央集権的な発行機関が法定通貨で価値を保証することにより、市場の激しい変動時に「避難所」として機能します。一方、超過担保ステーブルコインは、波動性のある資産を担保物として使用する場合、市場が激しい変動を起こした場合には大きな清算リスクに直面し、安定した価値保存手段として安全に機能することができません。
⇒ 中央集権型の米ドルステーブルコインが暗号通貨を主導
ステーブルコインを担保物とする場合、超過担保ステーブルコインは中央集権型ステーブルコインの一種のようなものであり、超過担保ステーブルコインはむしろレバレッジツールのようなものです。人々は資産を担保にして超過担保ステーブルコインを取得し、資産のレバレッジと資本の効率を向上させるために使用し、担保で生成された超過担保ステーブルコインを再度購入するか、利息を得ることができます。
現在のステーブルコイン市場のシェアを見ると、中央集権型ステーブルコインの 3 大勢力である USDT、USDC、BUSD の市場価値は合計で数百億ドルに達し、市場価値が最も高い非中央集権型ステーブルコインである DAI の市場価値はわずか 50 億ドルです。中央集権型ステーブルコインが支配的な存在であることは明らかです。
⇒ アメリカの暗号通貨業界への影響力はどれくらい？
皆さんは気づいたかもしれませんが、ステーブルコインはほぼすべて米ドル単位で取引されています。それはアメリカがドルの覇権を持っているからです。ドルの覇権とは何でしょうか？アメリカは紙幣を印刷したり、数字を操作するだけで他の国の商品やサービスを手に入れることができ、お金を印刷して危機を世界中に転嫁することもできます。ドルの覇権は大きな話題ですが、ドルの覇権とドルの流れを理解すれば、なぜビットコインが 6 万ドルの牛相場になり、現在はドルの利上げと縮小縮小による熊相場になっているのかが理解できます。さらに詳しく知りたい方は、菠菜と @BirkSamo が共同で書いたドルの覇権とステーブルコインに関するレポートを読んでください。
主流のステーブルコインは米ドルの覇権の延長ですか？
https://mirror.xyz/bocaibocai.eth/\_66d8wRKfs7ZYBfqgMOHH4Lm3GWrRfWg-7fkzU-hMPQ
レポートの結論は、ステーブルコインは現実世界のドルを映し出したものであり、暗号通貨世界においてアメリカのドルが最も影響力を持つ橋渡しとなっているというものです。したがって、トップ 3 のステーブルコインがすべて米ドルで担保されていることは、アメリカの規制の管轄下にあることを意味します。また、USDC と BUSD の発行元である Circle と Paxos は、アメリカのライセンスを持つ機関です（アメリカの地盤であるため、アメリカの言うことを聞かなければなりません）。
アメリカ国外にある USDT の発行元であるテザー社もアメリカの管轄を逃れることはできませんでした。テザー社は、準備金の真実を隠していたため、アメリカ商品先物取引委員会に 4100 万ドルの罰金を科されました。したがって、これらのステーブルコインの発行機関はアメリカの言うことを聞かなければならず、言うことを聞かない場合はアメリカがこれらの発行機関を制裁するためのさまざまな手段があります。
⇒ なぜ BUSD なのか？
今回の BUSD の停止は、アメリカの影響力を感じることができるでしょう。100 億ドル以上の市場価値を持つ BUSD が停止されるということは、なぜ BUSD だけなのでしょうか？菠菜個人的には、SBF と関係があると考えています。少し政治的な要素や私的な恩怨を含んでいます。
FTX のビジネス帝国が崩壊したことは皆さんもご存知かと思います。FTX 取引所に資産を預けたまま引き出せない人々がどれだけいるか、どれだけ大きなネガティブな影響が生じたかを考えるとわかります。
SBF はアメリカの政界とのつながりが非常に密接であり、SBF の問題が起こった後、暴露情報がありました：約 37％のアメリカの議会議員が SBF から政治献金を受け取っており、新たに就任したアメリカ下院議長マッカーシーも含まれています。したがって、アメリカの政界において FTX に資産を預けたり、SBF 関連のプロジェクトに投資したりしている人々の利益がどれだけ損なわれたかを想像することは容易です。
もし USDC の発行元である Circle も同じことをした場合、同じ結果になるのでしょうか？それとも罰金を支払って規制を整えるだけでしょうか？現時点では、アメリカはステーブルコインを一掃したいわけではないようですが、ビットコインを独占し続けることは望んでいないようです。
⇒ では、BUSD の停止は何を意味するのでしょうか？
菠菜個人的には、アメリカの発言権と支配力が暗号通貨の世界でさらに強化されることを意味していると考えています。なぜなら、ステーブルコインを掌握することは一部のプロトコルの存亡を握ることにもなり得るからです。なぜなら、非中央集権型ステーブルコインはアメリカの管轄から逃れることができるのでしょうか？一つずつ説明します。
事実として、現在最大の非中央集権型ステーブルコインである DAI の 60％はステーブルコイン USDC で担保されていることに気付くでしょう。これは何を意味するのでしょうか？DAI がドルとリンクして安定しているのは、大きく USDC に依存していることを意味します。もし担保物が波動性のある資産である場合、DAI は極端な市場状況でリンクから外れる可能性があります。ステーブルコインが深刻にリンクから外れると、人々の信頼と使用を続けることは困難です。
では、ステーブルコインを掌握することで一部のプロトコルの存亡を握ることができるのはなぜでしょうか？イーサリアムのブロックチェーンエクスプローラを開いて USDC のスマートコントラクトを見つけると、Blacklist（ブラックリスト）という機能関数があることに気付くでしょう。これは何のためのものでしょうか？そうです、ブラックリストです。この機能を使用すると、イーサリアム上の任意のアドレスをブラックリストに登録することができます（プロトコルも含まれます）。
ブラックリストに登録されると、そのアドレス上のすべての USDC が凍結され、何の操作も行えなくなります。アメリカが USDC を使用して MakerDAO のプロトコルをブラックリストに登録させた場合、何が起こるでしょうか？これがステーブルコインの発言権の恐ろしさです。アメリカが望めば、ステーブルコインの発行機関を通じて制裁を受けるアドレスをブラックリストに登録することができます。BSC チェーン上でも同様のことができます。
したがって、今回の件で BUSD が失われたのはステーブルコインだけではなく、発言権も失われたということです。暗号通貨の世界が検閲に対して本当に非中央集権的に抵抗するためには、アメリカによって制御されず、アメリカの影響を受けないステーブルコインが必要です。しかし、ドルの覇権の背景には、これを実現することは非常に困難です。MakerDAO もこの問題に気付き、ドルからの本当の非中央集権化に向けた計画を開始しました。
⇒ 困局はいつか打破されるでしょう
暗号通貨の世界は「非中央集権の精神」とは逆の方向に進んでいるように見えるかもしれませんが、私たちはこの時代に生まれ、技術の発展の脈絡を窺い知ることは難しいです。馬車時代の人々が自動車が馬車を置き換える未来を想像するのは難しいように、PC 時代の古いインターネットのユーザーはモバイルインターネットの革新を軽視していました。Web2 の大企業のエキスパートが Web3 に入るときも、さまざまな適応の問題があります。この業界の魅力は、驚異的なイテレーションの速さです。
最初のビットコインから「ブロックチェーンの世界」、そして「暗号通貨の世界」へと進化してきた現在の「Web3」に至るまで、これは単なる宣伝用語の進化ではなく、背後には技術の急速な発展があります。
巨額の資本投入と世界中からの多くのビルダーの流入により、将来の状況は私たちすべての関係者の想像を超えるものになるでしょう。数年後、現在の困難な状況が予想外の方法で解決されることでしょう。
