信貸は経済機械の運営において最も重要な構成要素の一つであり、貸し手はお金が利息を生むことを望み、借り手は現在負担できない何かを購入したいと考えています。貸し手と借り手の双方は信頼に基づいて借貸関係を築きます。信貸はまた、伝統的な金融において銀行の主要な収入源でもあり、人々は手元の資金を銀行に預けて利息を得るため、銀行は人々が預けたお金を資金を必要とする借り手に貸し出し、より高い利息を取ることで両者の利息差を稼ぎます。大規模な信貸は中央集権的な機関である銀行によって行われますが、ブロックチェーン技術の急速な発展により、人類の信貸モデルは全く新しい変革を迎えました。非中央集権的な「銀行」—AAVE が誕生しました。
銀行モデルは最初に紀元前 2000 年のバビロンに遡ることができ、その時代の寺院では金銀の保管、貸付、利息の徴収が行われていました。紀元前 500 年のギリシャ、紀元前 400 年のアテネ、紀元前 200 年のローマ帝国でも原始的な銀行の雛形を見つけることができます。人類は数千年にわたる伝統的な信貸モデルを維持してきましたが、非中央集権的な「銀行」AAVE の誕生により、人類は中央集権的な機関なしで大規模な信貸を実現し、借貸双方の資金安全と供給と需要のバランスを確保できるようになりました。
* 本記事は個人の分析に過ぎず、投資意見を構成するものではありません。不正確な内容があればご指摘ください。
著者：菠菜菠菜
目次#
一.AAVE—Defi 借貸王者#
（一）AAVE とは？
（二）AAVE はどのように伝統的な借貸モデルを覆すのか？
（三）AAVE を使って利益を得る方法は？
二.AAVE にはどのような機能とメカニズムがあるのか？#
（一）AAVE の金利モデルは市場の需要に応じてどのように変化するのか？
（二）AAVE はどのように清算を行うのか？
（三）信貸委託メカニズム（Credit Delegation）とは？
（四）フラッシュローン（Flash Loan）とは？
三.AAVE Token とは？何に使えるのか？#
（一）AAVE 経済モデル
（二）Aave Token は何に使えるのか？
（三）AAVE 安全モジュール（Safety Module）とは？
四。非中央集権的なステーブルコインの新たな挑戦者 —GHO#
（一）非中央集権的なステーブルコイン GHO とは？
（二）AAVE はなぜステーブルコインを作るのか？DAI を超えることはできるのか？
- AAVE は非中央集権的な非管理型流動性市場プロトコルであり、預金者（流動性提供者）は資産を AAVE の公共資金プールに預けることで流動性を提供し、受動的な収入を得ることができます。借り手は過剰担保または無担保のさまざまな方法で自由に資金プールから資産を借りることができます。
- 伝統的な金融における信貸活動は通常、借り手の信用審査を必要とし、返済期限が伴いますが、AAVE の誕生により、信貸活動は信用審査なしで行うことができ、清算効率が高いため、悪化する可能性も伝統的な借貸モデルよりもはるかに低くなります。また、AAVE では借り入れに返済期限はありません。
- ユーザーは AAVE でステーブルコインのレバレッジアービトラージを行い、異なる DeFi プラットフォームで金利差を探したり、フラッシュローンの価格差を利用してアービトラージを行ったり、手元のボラティリティ資産を借りてレバレッジをかけて収益を拡大することができます。
- AAVE の金利モデルは、AAVE の預金および借入金利が市場の供給と需要の関係に応じて変化するように設計されています。借り手が増えると、預金金利と貸出金利が上昇し、人々に預金を促し、借り手が減ると、預金金利と貸出金利が下降し、人々に借り入れを促します。
- AAVE プロトコルのスマートコントラクト自体は自動的に清算操作を完了することはできないため、AAVE の清算プロセスは第三者によって実行される必要があります。清算人は AAVE の清算スマートコントラクトを呼び出して清算対象のアカウントの情報を取得し、清算操作を実行します。清算対象者は清算人に対して追加の清算罰金を支払い、より多くの人々が清算に参加するように促します。
- AAVE のユーザーは、信貸流動性プロトコルで利息収益を得るだけでなく、自分の信貸枠を他のユーザーに委託して追加の利息収益を得ることもできます。つまり、預金者はオンチェーンのスマートコントラクトを使用して借入の信用枠を一人または複数の借入需要のある人に委託し、担保なしで行いますが、借り手が返済しないリスクを負う必要があります。
- AAVE は暗号分野で初めてフラッシュローンの概念を提唱したプロトコルであり、フラッシュローンは、担保なしで資金を借りて操作を行うことを可能にします。ただし、フラッシュローンは 1 つのブロック内で全ての操作を完了する必要があり、資金を返済しない場合、全ての操作はロールバックされ、ユーザーのコストが失われるだけで、すべてが発生しなかったかのようになります。
- AAVE は AAVE のネイティブガバナンストークンであり、主に投票ガバナンスおよびステーキングに使用されます。総供給量は 1600 万で、現在すべてが解除されています。AAVE ガバナンストークンの前身は 2017 年に発行された ETHLend で、当時の総供給量は 13 億でした。2020 年に AAVE V1 がリリースされた際、1：100 の比率で移行され、そのうち 300 万 AAVE がプロジェクトのエコシステム構築に留保されました。
- AAVE プロトコルは AAVE 保有者によって DAO の形で運営および管理され、保有者の AAVE および stkAAVE の残高の合計に基づいてガバナンスの重みが決まります。ガバナンストークンを保有することで、提案権および投票権の 2 つの権利を持ち、AAVE 保有者はコールドウォレットを使用してメッセージに署名し、提案に投票することができます。また、AAVE のガバナンスは非常に非中央集権的です。
- AAVE の保有者は、AAVE トークンを安全モジュールで直接ステーキングすることができ、Balancer 流動性プールに AAVE + ETH の流動性を追加して ABPT トークンを取得し、AAVE プロトコルの安全モジュールでステーキングしてステーキング収益および追加の BAL 報酬と取引手数料収益を得ることができます。安全モジュールは、より多くの人々がステーキング活動に参加するように促すために、ステーキング者に安全インセンティブを提供します。
- AAVE 安全モジュール（Safety Module）の役割は、AAVE プロトコルに短縮イベント（Shortfall Events）が発生した場合に、意図しない資金損失からプロトコルを保護することです。短縮イベントが発生した場合、安全モジュールは赤字を埋めるために起動され、ステーキング者の最大 30% のステーキング資産が赤字を埋めるリスクにさらされます。超過分は AAVE を超発行して補填されます。
- ユーザーは AAVE を通じてガバナンスで指定された AAVE プロトコル内の担保を使用して利息収益を得ると同時に、非中央集権的なステーブルコイン GHO を生成できます。ユーザーが担保を引き出したい場合、生成した GHO を焼却して引き出す必要があります。GHO の金利は AAVE コミュニティのガバナンスによって調整され、AAVE 安全モジュールにステーキングしている stkAAVE 保有者は GHO を生成する際に割引金利を享受できます。
- AAVE が非中央集権的なステーブルコイン GHO を導入することで、AAVE プロトコルの市場における競争力を高め、ユーザー数とプロトコルの収入を増加させることができますが、中央集権、ガバナンス、促進者の暴落、GHO の現金化などのリスクが存在します。発行メカニズムにおいては DAI よりも魅力的ですが、メカニズムは市場の検証を受けていません。
一.AAVE—Defi 借貸王者#
（一）AAVE とは？
AAVE は非中央集権的な非管理型流動性市場プロトコルであり、預金者（流動性提供者）は資産を AAVE の公共資金プールに預けることで流動性を提供し、受動的な収入を得ることができます。借り手は過剰担保または無担保のさまざまな方法で自由に資金プールから資産を借りることができます。
AAVE の創設者 Stani Kulechov はフィンランドのヘルシンキ大学で法律を学んでいるときに初めて Ethereum に触れ、Ethereum が伝統的な金融システムにどのように影響を与えるかを探求し始めました。その後、2017 年に AAVE を設立しました。AAVE の最初の名称は ETHLend（LEND）で、2018 年に AAVE に改名されました。AAVE はフィンランド語で「幽霊」を意味し、AAVE は伝統的な銀行の役割を代替し、非中央集権的で透明性があり信頼できる信貸プラットフォームを提供しています。借り手と貸し手の双方は誰にお金を貸したのか、誰からお金を借りたのかを知らないため、「幽霊」のようです。これは AAVE のフィンランド語での「幽霊」というブランドの意味に非常に合致しています。
2022 年 9 月 22 日現在、AAVE は DeFi 分野で TVL ランキング 4 位であり、Uniswap を超えています。借貸プロトコルとして、AAVE は間違いなく DeFi の借貸王者です。
データ出典：Defillma.com
（二）AAVE はどのように伝統的な借貸モデルを覆すのか？
信貸は人類の最も頻繁な経済活動の一つであり、世界経済システムの運営において非常に重要な歯車の役割を果たしています。人々や企業は資金の需要を解決するために借り入れを必要とし、通常は中央集権的な金融機関を通じて、または個人やグループと直接信貸関係を結びます。中間機関を介さずに他の主体と直接信貸関係を結ぶモデルでは、双方の信頼コストが非常に高く、見知らぬ人にお金を貸したり、大規模な資金を貸し出したりすることはほとんどありません。このモデルは、中央集権的な金融機関を通じての信貸モデルに比べてリターンが高いですが、借り手が返済できないリスクや返済しないリスクが伴うため、大規模な信貸を形成するのは難しいです。
ほとんどの信貸関係は基本的に中央集権的な金融機関、例えば銀行を通じて行われます。これは銀行の主要な収入源の一つです。多くの人々が余剰資金を銀行に預けて受動的な収入を得るため、預金は銀行にとって負債となります。銀行はこれらの預金に対して利息を支払う必要があるため、人々の預金を資金を必要とする借り手に貸し出し、より高い利息を取ることで両者の利息差を稼ぎます。銀行は信貸の中間機関として、預金者の資金安全を確保する必要があり、また借り手の信用を事前に確認して、期日通りに返済できるかを保証する必要があります。借り手が返済しない場合、悪化した債権は通常銀行が負担します。銀行は大きな資金プールを持ち、安定した利益があるため、一定の悪化率の下で預金者の資金は相対的に安全です。
AAVE の革新性は、非中央集権的な信貸モデルを創出したことにあります。つまり、スマートコントラクトを使用して流動性プールを作成し、誰もが市場の需要に応じて暗号資産をスマートコントラクトに預けて受動的な収益を得たり、スマートコントラクトから暗号資産を借りて利息を支払ったりすることができます。また、ブロックチェーンのロールバック特性に基づいて、担保なしで借り入れができるフラッシュローンを革新的に創出しました。スマートコントラクトの特性により、設定されたプログラムは必ずコードの論理に従って実行され、改ざんできないため、AAVE は伝統的な銀行のように借り手の信用審査を行う必要がありません。また、スマートコントラクトは自動的に供給と需要の関係に基づいて金利を調整し、非常に効率的な清算プロセスを実行して、全体の信貸モデルの運営を確保します。借入期限については、AAVE では清算に直面しない限り、借り入れを続けることができ、伝統的な銀行の借入には通常返済期限があります。
簡単に言えば、伝統的な金融では信貸活動を行うために入場基準が存在し、借り手には信用審査があり、資金の規模が大きくなるほど手続きの時間が長くなります。銀行は担保の清算効率が非常に低く、信用審査において見落としが発生する可能性があり、銀行が悪化するリスクが高まります。2008 年のアメリカのサブプライム危機を例に挙げると、伝統的な銀行業界では人為的なリスクが存在する可能性があります。当時、銀行はより多くの利益を得るために借り手の信用審査を極度に緩和し、地雷を埋め込んでいました。次に、担保の価値の更新速度が遅く、再評価時にのみ担保の価値が更新され、企業の短期貸付は 2、3 年ごとに再評価されることがありますが、住宅ローンは契約締結後長期間再評価されないことが一般的です（毎年更新することは現実的ではありません）。
最後に、清算サイクルが長く、裁判所への訴訟、差し押さえ、オークションのプロセスは数年かかることがあります。2008 年の案件が積み重なった時期には、通常よりも長くかかることがあり、一方では住宅価格が急速に下落し、もう一方では遅いオークションプロセスが進行します。最終的に清算が完了した時、オークションの売却価格は以前の穴を埋めることができないことが多く、悪化した債権が発生します。一方、AAVE の清算メカニズムは、オラクルの価格を迅速に更新し、スマートコントラクトを通じて非常に迅速なオンチェーン清算を行います。非常に高い清算効率により、AAVE での悪化した債権の可能性は伝統的な金融よりもはるかに低く、たとえブラックスワンイベントが発生して悪化した債権が発生しても、プロトコルの安全モジュールがプロトコルと流動性提供者の資金安全を保護します。
（三）AAVE を使って利益を得る方法は？
現実世界でも暗号世界でも、人々は信貸機能を利用するニーズがあります。預金者にとって、AAVE は長期保有し、追加の収益を得たい投資家にとって満足できるものです。借り手にとって、AAVE はアービトラージ、レバレッジ、マーケットメイキングなどの取引活動に必要な資金や短期的な流動性資金需要を満たすことができます。ユーザーが AAVE の機能を使用したい場合、まず資産を AAVE の流動性プロトコルのスマートコントラクトに預ける必要があります。資産が AAVE のスマートコントラクトに預けられると、ユーザーは預けた資産の aToken バージョンを受け取ります。例えば、USDT を預けると aUSDT を受け取ります。aUSDT の機能は利息を計算するためのもので、ユーザーは利息収入を得ると同時に、他の資産を借りるための担保としても使用できます。
AAVE で利益を得たいと考えるほとんどのユーザーにとって、アービトラージとレバレッジが最も一般的なプレイスタイルです。例えば、ユーザー A が 10000USDT を持っていて、リスクを避けて長期保有したい場合、USDT を AAVE に預けるのは良い選択です。ユーザー A が収益率を最大化したい場合、10000USDT を預けた後、この 10000USDT を担保として 7500DAI（相対的に安全な比率）を借り入れ、DAI を USDT に交換して USDT の預金契約に再度預けることができます。こうすることで、ユーザー A はステーブルコイン間のアービトラージとレバレッジを完了します。DAI を借りるのに必要な利息は 1.27% で、USDT を預けることで得られる利回りは 2.05% です。また、ステーブルコイン同士の価格乖離のリスクはほとんどないため、リスクは非常に低く、収益が向上します。
これは AAVE のプレイスタイルの一例に過ぎません。ユーザーは異なる DeFi プラットフォームで金利差を探したり、フラッシュローンの価格差を利用してアービトラージを行ったり、手元のボラティリティ資産を借りてレバレッジをかけて収益を拡大することができます。
二.AAVE にはどのような機能とメカニズムがあるのか？#
（一）AAVE の金利モデルは市場の需要に応じてどのように変化するのか？
AAVE の金利モデルは、AAVE の預金および借入金利が市場の供給と需要の関係に応じて変化するように設計されています。借り手が増えると、預金金利と貸出金利が上昇し、人々に預金を促し、借り手が減ると、預金金利と貸出金利が下降し、人々に借り入れを促します。
これらの変化を決定する最も重要な指標は資金利用率 Uであり、資産流動性プールにどれだけの資金が借り出されているかを示します。借り手が増えることで資金利用率が臨界点に達すると、資産の借入金利と預金金利は指数的に上昇します。高い利益と高額な利息は、より多くの人々を預金や返済に引き寄せます。このメカニズムは、流動性の問題が発生し、預金者が資産を引き出せない状況を回避するのに役立ちます。
ユーザーが借り入れを行う際に選択できる金利モデルは 2 つあります：可変金利と固定金利です。可変金利は短期借入に適しており、固定金利は長期借入や予測を好むユーザーに適しています。公式の金利モデルの公式から見ると、資金利用率 U が最適資金利用率 Uoptimal よりも小さい場合、金利の変化は Rslope1 の傾きが使用されますが、資金利用率 U が最適資金利用率 Uoptimal を超えると、Rslope2 の傾きが追加されます。この Rslope2 の傾きは通常非常に高く、金利は指数的に増加します。
ただし、固定金利は常に固定されているわけではありません。公式の最新の金利モデルでは、DAI の金利戦略は資金利用率が 90% に達すると金利が指数的に増加します。DAI の資金利用率が 95% に達するまでは固定金利はリセットされませんが、資金利用率が 95% を超えると、固定金利は流動性不足の問題を解決するためにリセットされます（下の図の出典記事から）。
画像出典：https://medium.com/aave/aave-borrowing-rates-upgraded-f6c8b27973a7
AAVE には 3 つの異なる金利モデル戦略があります。第一の戦略はボラティリティ資産に対して主に適用されます。ボラティリティ資産にとって、流動性の需要は常に重要であり、ボラティリティ資産の最適資金利用率は 45% です。資産流動性プールの 45% が借り出されると、預金および貸出金利は非常に高い 300% の傾き Rslope2 を使用して増加します。
データ出典：https://docs.aave.com/risk/liquidity-risk/borrow-interest-rate
ケーススタディ：Harmony チェーン上でクロスチェーンブリッジの問題が発生し、ChainLink の流動性プールがすべて借りられた場合（理由は不明）、この時点で金利の変化が非常に大きいことが観察されます。ChainLink を預けると 1064% の利回りが得られ、ChainLink を借りる利息は 2054% です。これにより、資産利用率が最適比率を超えると金利が大きく増加することがわかります。
第二の戦略と第三の戦略は安定コインに対して適用され、最適資金利用率はわずかに異なります。安定コインは法定通貨にペッグされているため、価格の変動が非常に低く、安定コインにとって最適資金利用率の比率は非常に高く、最適資金利用率を超えた場合の傾き Rslope2 もボラティリティ資産よりもはるかに低いです。
データ出典：https://docs.aave.com/risk/liquidity-risk/borrow-interest-rate
ケーススタディ：安定コインが最適使用率を超えて借りられると、金利の増加は明らかにボラティリティ資産よりも低いですが、高金利の安定コインはボラティリティ資産よりも多くの人々を預金や返済に引き寄せることができるため、流動性の問題が発生する心配はほとんどありません。
（二）AAVE はどのように清算を行うのか？
伝統的な金融の清算プロセスでは、誰かが銀行から 1000 万を借りて不動産を購入し、最終的に返済できない場合、銀行は訴訟などの法的手段を通じて不動産をオークションにかけて 1000 万の借入金と利息を返済しようとします。裁判所が受理すると、一定の手数料を徴収し、法的オークションでその不動産を出品します。後に不動産のオークション価格が 800 万であれば、借り手は銀行に 200 万を返済しなければならず、銀行は 200 万の悪化した債権を抱え、借り手に対して債務回収を続けます。現実世界の清算プロセスは通常法的手続きを含み、実施には時間がかかり、効率が低いですが、暗号世界ではスマートコントラクトの存在を利用して、清算は非常に効率的に行うことができます。
AAVE では、貸出価値 LTV は特定の担保を通じて借り入れ可能な最大資産比率を示します。例えば、LTV=80% の場合、1ETH の担保の価値に対して 0.8ETH の資産しか借りることができません。LTV は通常市場条件に応じて変化し、清算閾値はポジションの担保不足の割合を示します。担保と貸出の比率が清算閾値に達すると、清算が発生します。各トークンの LTV および清算閾値は異なり、ユーザーが清算に直面した場合、清算人に一定割合の清算罰金 Liquidation Bonus を支払う必要があります。
通常、ユーザーが清算に直面しているかどうかを判断するための重要な指標は健康因子（health factor）であり、借り出した資産の価値と担保資産の価値の比率を示します。担保物 × 清算閾値 ÷ 総借入資産で計算され、健康因子が 1 未満になると、AAVE プロトコルは悪化した債権に直面し、ユーザーは清算プロセスに入ります。
画像出典：AAVE 公式文書
AAVE プロトコルのスマートコントラクト自体は自動的に清算操作を完了することはできないため、AAVE の清算プロセスは第三者によって実行される必要があります。清算人は AAVE の清算スマートコントラクトを呼び出して清算対象のアカウントの情報を取得し、清算操作を実行します。清算対象者は清算人に対して追加の清算罰金を支払い、より多くの人々が清算に参加するように促します。
誰でも清算コントラクトを呼び出して清算人の役割を果たすことができますが、現在の清算人のハードルは非常に高く、通常は専門の清算ボットによって実行され、大規模な資金が必要です。一般の人々は基本的に参加できず、トップの清算ボットは絶対的な優位性を持っています。最近、上位 10 位の清算者の中で、1 位の清算者が参加した清算の金額は他のすべての清算者の金額の合計よりも多いことが観察されます。
データ出典：https://eigenphi.io/ethereum/liquidation
（三）信貸委託メカニズム（Credit Delegation）とは？
AAVE のユーザーは、信貸流動性プロトコルで利息収益を得るだけでなく、自分の信貸枠を他のユーザーに委託して追加の利息収益を得ることもできます。つまり、預金者はオンチェーンのスマートコントラクトを使用して借入の信用枠を一人または複数の借入需要のある人に委託し、担保なしで行います。借り手は必要に応じて、スマートコントラクト内で信用枠の範囲内の資金を直接借り入れ、スマートコントラクト内で直接返済します。
この無担保のモデルは借り手への信頼要求が非常に高く、預金者は借り手が返済しないリスクを負う必要があるため、この信貸委託は通常、知人や機関間の信貸関係に使用されます。具体的なプロセスは以下の通りです：
（四）フラッシュローン（Flash Loan）とは？
AAVE は暗号分野で初めてフラッシュローンの概念を提唱したプロトコルであり、フラッシュローンは、担保なしで資金を借りて操作を行うことを可能にします。なぜフラッシュローンが AAVE の中で最もクールなプレイスタイルなのかというと、フラッシュローンは人類がこれまでに経験したことのない貸付モデルを創出したからです。つまり、担保なしで貸付を行い、資金が必ず返済されることを保証します。
フラッシュローンの原理は、1 つのブロック内で借入と返済を含む操作を完了するトランザクションを通じて無担保貸付を実現することです。ブロックチェーンの特性により、1 つのブロックはパッケージ化されるまで「事実」として成立しません。ユーザーがフラッシュローンを使用する際、1 つのブロック内で借入 - 取引操作 - 返済を含む操作を完了する必要があります。いずれかの環が失敗した場合、すべての操作は完了しません。
例えば、ユーザーがフラッシュローンで資金を借りた後、返済操作を行わなかった場合、この資金は元の場所に自動的にロールバックされ、すべてが発生しなかったかのようになります。この操作は 1 つのブロック内で失敗したトランザクションとして扱われます。フラッシュローンは通常アービトラージに使用され、1 回の GAS 費用とフラッシュローンプロトコル手数料のコストを支払うだけで済みます。良いアービトラージの機会があれば、フラッシュローンで得られる利益には上限がありません。しかし、フラッシュローンは 1 つのブロック内で全ての操作を完了する必要があるため、手動操作では実現できず、コードに依存してフラッシュローンの操作を完了する必要があります。使用のハードルは比較的高いです。
三.AAVE Token とは？何に使えるのか？#
（一）AAVE 経済モデル
AAVE は AAVE のネイティブガバナンストークンであり、主に投票ガバナンスおよびステーキングに使用されます。総供給量は 1600 万で、現在すべてが解除されています。AAVE ガバナンストークンの前身は 2017 年に発行された ETHLend で、当時の総供給量は 13 億でした。2020 年に AAVE V1 がリリースされた際、1：100 の比率で移行され、そのうち 300 万 AAVE がプロジェクトのエコシステム構築に留保されました。最初の ETHLend 発行時、77% が投資家に配分され、プロジェクトおよびプロジェクトチームは 23% しか持っていませんでした。最初は中央集権的な形式で発行されて運営されていましたが、数年の発展を経て、AAVE は真の非中央集権に向かっています。
データ参考：https://tokenomicsdao.substack.com/p/tokenomics-101-aave
ほとんどの暗号プロジェクトでは、プロジェクトチームが総供給量の大部分を自分たちのために確保したり、トークンが過度に集中化することがよくありますが、AAVE はその非中央集権的な側面をうまく示しています。現在の AAVE トークンの分布では、中央集権的な実体、個人、チームが大量のトークンを保有していることはありません。プロジェクトのスマートコントラクトが大部分のシェアを占めており、最も多くのトークンを保有している Binance でも全体の約 10% しか持っていません。最も多くのトークンを保有している個人も全体の 1.56% しか持っておらず、大部分のトークンは多くの個人に分散しています。
データ出典：https://etherscan.io/token/tokenholderchart/0x7Fc66500c84A76Ad7e9c93437bFc5Ac33E2DDaE9
（二）Aave Token は何に使えるのか？
私たちは AAVE エコシステム全体で、AAVE トークンの最も重要な 2 つの役割が AAVE プロトコルのガバナンスに参加し、安全モジュールでステーキングして AAVE のプロトコル利益の配当を得ることだと見ることができます。
ガバナンス
AAVE プロトコルは AAVE 保有者によって DAO の形で運営および管理され、保有者の AAVE および stkAAVE の残高の合計に基づいてガバナンスの重みが決まります。ガバナンストークンを保有することで、提案権および投票権の 2 つの権利を持ち、トークン保有者は提案を作成し、提案に賛成または反対の投票を行うことができます。通常、提案の内容には以下が含まれます：
- AAVE 市場リスクパラメータの変更
- エコシステム準備金のインセンティブパラメータ
- 金庫資金の配分
- 資産の追加、一時停止または削除
- プロトコルメカニズムの調整
提案は通常、短期実行（Short Executor）と長期実行（Long time lock）の 2 種類に分かれます。短期実行は通常、プロトコルパラメータの変更や資産リストの変更などであり、長期実行の提案はコアコードベースの変更を含みます。両者の提案に必要な時間や票数は異なります。
データ出典：公式文書
提案を提出したい場合、通常はコミュニティからのフィードバックを収集して初期の支持を得る必要があります。コミュニティの支持を得た後、創世チーム（Genesis Team）が提案を創世ガバナンス（Genesis Governance）プログラムに提出します。
創世ガバナンスは AAVE を唯一の投票資産とするガバナンスコントラクトであり、そのコアコンポーネントには以下が含まれます：
- AaveProtoGovernance ：ガバナンスのコアコンポーネントであり、提出された提案に関連する状態を保存し、ガバナンストークン保有者が投票できるようにし、承認された提案を実行するための権限を持ちます。このコントラクトは、Aave エコシステムのすべての導入操作を含む提案を実行するために必要なすべての権限を持ちます。
- AssetVotingWeightProvider ：投票者が提案に投票できる重みを定義します。ガバナンストークンのみが投票を許可され、重みは 1（1 トークン = 1 票）です。
提案がガバナンスコントラクトに提出されると、AAVE の保有者は提案に投票できます。他のプロトコルのガバナンスシステムとは異なり、AAVE はユーザーがコールドウォレットを使用して投票できることを許可しています。ユーザーはコールドウォレットでメッセージに署名し、異なるウォレットを使用して転送するだけで投票できます。これにより、コールドウォレットに大量の AAVE を保有しているユーザーが、資産を引き出すことなくプロトコルのガバナンスに便利に参加できるようになります。唯一の要件は、提案期間中に代表する重みの AAVE がメッセージに署名したコールドウォレットに保管されていることです。
この方法には欠点があります。トークンをロックする必要がなく、メッセージに署名するだけで済むため、ユーザーが複数のウォレットで同じトークンを使用して複数回投票することが可能になります。このような状況を避けるために、ガバナンスプログラムには投票チャレンジプログラムが存在し、投票の真実性を検証します。検証期間は以下の条件で発動できます：
- 最短投票継続時間に達し、かつ有権者が法定人数を超えた場合。
- 最短継続時間に達していないが、投票が法定人数を超えた場合。この場合、手動でチャレンジ期間を発動する必要があります。
検証期間中、投票に参加した各アドレスに対して質疑が行われます。このチャレンジアクションは、投票トークンを保有していないアドレスの投票権を取り消します。提案の閾値が超えた場合、投票期間は再開されます。
MakerDAO の「寡頭ガバナンス」とは異なり、AAVE のガバナンスは真の非中央集権的なガバナンスを実現しています。ユーザーは AAVE をステーキングしてロックする必要がなく、ガバナンス権を持つことができ、AAVE の分布性により、個人や団体が手元のガバナンス重みを利用して提案を決定することはできません。
ステーキング
AAVE の保有者は、AAVE トークンを安全モジュールで直接ステーキングすることができ、Balancer 流動性プールに AAVE + ETH の流動性を追加して ABPT トークンを取得し、AAVE プロトコルの安全モジュールでステーキングしてステーキング収益および追加の BAL 報酬と取引手数料収益を得ることができます。安全モジュールは、より多くの人々がステーキング活動に参加するように促すために、ステーキング者に安全インセンティブを提供します。
（三）AAVE 安全モジュール（Safety Module）とは？
AAVE 安全モジュールの役割は、AAVE プロトコルに短縮イベント（Shortfall Events）が発生した場合に、意図しない資金損失からプロトコルを保護することです。短縮イベントには通常以下が含まれます：
- スマートコントラクトリスク：AAVE スマートコントラクト層にエラー、設計欠陥、または潜在的な攻撃面のリスクが存在します。
- 清算リスク：AAVE で担保として使用される資産が故障するリスク；清算人が清算の機会を逃すリスク、または返済すべき元本資産の市場流動性が低いリスク。
- オラクル故障リスク：市場が極度に低迷し、ネットワークが混雑している場合に、オラクルシステムが価格を正しく更新できないリスク；オラクルシステムが価格を正しく提出せず、不適切な清算を引き起こすリスク。
短縮イベントが発生した場合、安全モジュールは最大 30% のロックされたステーキング資産を使用して赤字を補填するためにオークションを行います。安全モジュールからの金額が全ての債務を支払うのに不十分な場合、回復発行（Recovery Issuance）と呼ばれる一時的なメカニズムが発動され、AAVE が増発され、安全モジュールから引き出された資金と共に赤字を補填するために使用されます。
オークションモジュールは、安全モジュールからの AAVE と ETH をオランダオークションの方式で分割してオークションにかけ、規模は補填すべき赤字に依存します。この時、逆止器モジュール（Backstop Module）が起動されます。逆止器モジュールは、スマートコントラクトに基づく預金プールであり、短縮イベントが発生した場合に合意された価格で安定コインまたは ETH を預け入れ、AAVE トークンの購入注文を行うことを許可します。オークション価格が逆止器モジュールで合意された価格を下回ると、逆止器モジュールの注文が成立します。
簡単に言えば、AAVE プロトコルの安全モジュールにステーキングしているステーキング者は、全体のプロトコルの最大 30% の安全リスクを負担し、ステーキング報酬およびエコシステム準備金からの安全インセンティブを得ることができます。
四。非中央集権的なステーブルコインの新たな挑戦者 —GHO#
（一）非中央集権的なステーブルコイン GHO とは？
2022 年 7 月 8 日、AAVE コミュニティは、ドルにペッグされ、ネイティブで非中央集権的、過剰担保で生成される非中央集権的なステーブルコイン GHO を導入するという全く新しい提案を発表しました。DeFi 分野の借貸リーダーとして、AAVE がステーブルコインを発表することは大きな注目を集めることになるでしょう。現在、コミュニティの提案から GHO に関するいくつかのメカニズムを知ることができます：
- GHO は非中央集権的です。
- GHO は継続的に収益を提供する資産によって過剰担保で生成されます。
- GHO は AAVE プロトコルのさまざまなタイプの担保によってサポートされます。
- GHO は AAVE コミュニティによってガバナンスされます。
- 安全モジュールの参加者（stkAAVE 保有者）は、割引価格で GHO を生成できます。
- GHO は「促進者」（facilitator）の概念を導入しました：信頼なしで GHO を生成または消去できます。
- GHO はポータル（Portal）を導入し、マルチチェーンの世界で GHO を拡張するための理想的な道を提供します。
簡単に言えば、ユーザーは AAVE を通じてガバナンスで指定された AAVE プロトコル内の担保を使用して利息収益を得ると同時に、非中央集権的なステーブルコイン GHO を生成できます。ユーザーが担保を引き出したい場合、生成した GHO を焼却して引き出す必要があります。GHO の金利は AAVE コミュニティのガバナンスによって調整され、AAVE 安全モジュールにステーキングしている stkAAVE 保有者は GHO を生成する際に割引金利を享受できます。
現在の非中央集権的なステーブルコインのリーダーである DAI とは異なり、GHO の担保は継続的な収益を提供でき、AAVE は「促進者」（facilitator）の概念を導入しました。促進者は AAVE コミュニティによってガバナンスで指定され、通常はプロトコルや機関です。促進者は異なる戦略に基づいて、担保なしで GHO を生成または消去して市場を調整する役割を果たしますが、各促進者にはストレージバケット（bucket）があり、AAVE コミュニティはガバナンスを通じて各促進者が生成できる GHO の上限を決定します。AAVE プロトコル自体が最初の促進者として機能します。
GHO はポータルを通じてマルチチェーンでの流動性を実現し、ポータルを使用することで GHO は信頼なしでネットワークを越えて分配できます。全プロセスは簡単なメッセージングを通じて行われ、ブリッジを使用する必要がなく、全体のリスクが低下します。Aave コミュニティによって展開および起動された促進者は、さまざまなネットワークで GHO を再分配することが許可される可能性があります。
（二）AAVE はなぜステーブルコインを作るのか？DAI を超えることはできるのか？
ステーブルコインは暗号分野全体の価値の担体および交換媒体として、業界全体で揺るぎない重要な地位を占めています。しかし、ステーブルコインを作ることは容易ではありません。十分な流動性やユーザー数がないステーブルコインは維持が難しく、通常、ステーブルコインの発行者は十分な影響力、流動性、ユーザー数を持っている必要があります。これは DeFi 借貸リーダーである AAVE にとっては心配する必要がないようです。ステーブルコインを導入することで、AAVE は業界全体での競争力を高め、より多くのユーザーと収益を得ることができます。
まず、GHO はユーザーが AAVE プロトコルに預けた資産を過剰担保として発行されるため、GHO の需要はより多くのユーザーが AAVE に資産を預けることを促します。また、安全モジュールにステーキングしている stkAAVE 保有者は GHO を発行する際に割引金利を得ることができ、割引金利は GHO の価格が乖離した場合にアービトラージを行うことができることを意味します。これは stkAAVE に新たな力を与えることになり、より多くのユーザーが安全モジュールのステーキングに参加することを促します。安全モジュールの役割は AAVE の破産リスクを回避し、流動性提供者の資金安全を保護することです。安全モジュールのステーキングが増えるほど、AAVE プロトコルのリスク耐性が強化され、AAVE の需要が高まることで AAVE の価格も安定します。また、GHO から得られる利息は AAVE プロトコルの新たな収入源となります。したがって、AAVE にとって GHO を導入することは、競争力を大幅に強化することができます。
しかし、GHO 自体にはいくつかのリスクが存在します。まず、GHO は DAI と同様の審査リスクに直面しています。中央集権的なステーブルコインは必然的に大量の担保比率を占めるため、中央集権的なステーブルコイン発行機関がプロトコルをブラックリストに載せると、DAI と同様に崩壊のリスクに直面します。次に、促進者（facilitator）にとって、担保なしで GHO を発行する権利は過度に中央集権的です。促進者として指定された機関や組織が暴落した場合、GHO のペッグが外れるリスクが発生します。一方、ストレージバケット（bucket）メカニズムが促進者が生成できる GHO の上限を制限していますが、促進者の指定やストレージバケットは AAVE の投票権に基づいて選出されるため、関与する利益が大きい場合、ガバナンスがますます中央集権化したり、ガバナンス者の利益が結託するリスクが生じる可能性があります。また、創設者や極めて低コストで大量の AAVE を取得した保有者にとって、GHO は印刷機のようなものであり、彼らは大量の AAVE を GHO の形で AAVE の時価総額を現金化することができます。これにより、LUNA の暴落のようなリスクが引き起こされる可能性があります。
メカニズム的には、GHO は発行メカニズムにおいて DAI よりも魅力的です。GHO は担保資産を使用して発行する際に、担保資産を借りて利息収益を得ることができます。また、割引金利を享受するために安全モジュールにステーキングする需要が高まることで、AAVE のリスク耐性が強化されます。しかし、DAI は去中心化ステーブルコインのリーダーであり、そのメカニズムは市場の検証を経て安定して運用されていますが、GHO は現在市場のテストを受けておらず、その存在には多くの不確実性が伴います。GHO が DAI を超えることができるかどうかは未知数であり、借貸プロトコルのリーダーである AAVE のステーブルコインは非常に期待される存在です。